Deficitul bugetar al Statelor Unite se apropie de 6% din produsul intern brut, în timp ce datoria federală deținută de creditori publici a ajuns la aproximativ 100% din PIB. Costurile cu dobânzile au crescut până la echivalentul a circa 3% din economia americană, alimentând îngrijorările privind sustenabilitatea finanțelor țării.
Situația nu indică, deocamdată, izbucnirea unei crize imediate a datoriei. Obligațiunile americane sunt în continuare considerate, în mare parte, active fără risc, iar Statele Unite nu au fost retrogradate recent.
Nici așteptările privind inflația, măsurate prin obligațiunile protejate de inflație, nu au crescut brusc. În plus, costul asigurării împotriva unui posibil faliment al guvernului federal nu a înregistrat o explozie.
Investitorii cer însă randamente mai mari pentru a cumpăra titluri de stat americane. Dobânzile globale ridicate, nevoile de finanțare ale guvernelor și investițiile masive în inteligență artificială au intensificat competiția pentru capital.
Datoria a crescut mai repede
În cea mai mare parte a perioadei de după cel de-Al Doilea Război Mondial și până spre finalul anilor 2010, economia SUA s-a extins, în general, într-un ritm mai rapid decât datoria federală. Această diferență a făcut ca împrumuturile să fie mai ușor de gestionat în raport cu dimensiunea economiei.
Raportul s-a schimbat după criza financiară din 2007-2009, când autoritățile au lansat programe ample de sprijin. În timpul pandemiei de COVID-19, gospodăriile și companiile au primit fonduri fără precedent, iar reducerile de taxe susținute de Donald Trump și adoptate de Congres au contribuit, la rândul lor, la majorarea deficitului.
Deficitul a rămas ulterior aproape de niveluri întâlnite în mod obișnuit în perioade de recesiune, chiar și atunci când economia era în creștere. Printre cauzele indicate se numără reducerile de taxe, cheltuielile mai mari asociate îmbătrânirii populației și efectele unor modificări recente ale politicii comerciale.
Economiștii consideră că deficitul anual este un reper mai important pentru evoluția viitoare a datoriei decât pragul de 40.000 de miliarde de dolari atins de datoria federală. Un deficit de aproximativ 3% din PIB este văzut, în general, ca fiind mai ușor de susținut.
Ce include suma record
Valoarea de 40.000 de miliarde de dolari reunește două tipuri de obligații ale guvernului federal:
- aproximativ 8.000 de miliarde de dolari reprezintă datorii față de propriile fonduri și instituții, inclusiv fondurile asociate programului Social Security;
- circa 32.000 de miliarde de dolari sunt deținute de creditori publici, printre care investitori americani și străini, guverne din alte țări și Rezerva Federală.
A doua categorie este cea care se ridică la aproximativ 100% din PIB-ul Statelor Unite. Un asemenea raport nu stabilește singur dacă o țară se confruntă cu o problemă fiscală: Japonia funcționează de ani de zile cu un nivel mult mai mare.
SUA beneficiază și de statutul dolarului de principală monedă de rezervă la nivel mondial. Acest avantaj menține o bază largă de cumpărători pentru titlurile Trezoreriei, care rămân un reper pentru piețele financiare internaționale.
Dobânzile, noua presiune
Valoarea datoriei arată cât s-a acumulat, în timp ce dobânzile indică partea din veniturile produse într-un an care trebuie alocată pentru finanțarea acesteia. În cazul Statelor Unite, ponderea dobânzilor în PIB s-a dublat și a ajuns la aproximativ 3%.
Creșterea reflectă efectul combinat al datoriei mai mari, al deficitelor persistente și al ratelor de dobândă ridicate. În perioada banilor ieftini, guvernul american se putea împrumuta la costuri mai mici decât ritmul de creștere economică.
Economistul Olivier Blanchard, fost economist-șef al Fondului Monetar Internațional, a explicat că datoria poate fi menținută mai ușor atunci când dobânda plătită de guvern este sub ritmul de creștere al economiei. Această relație a ajutat finanțarea nivelurilor ridicate de îndatorare în anii pandemiei, când ratele erau extrem de scăzute.
Acum, costul împrumuturilor americane nu mai este situat confortabil sub ritmul de creștere economică. Trezoreria trebuie să refinanțeze obligațiunile ajunse la scadență și să emită noi titluri pentru acoperirea deficitului, iar dobânzile mai mari se transferă treptat în costul total al datoriei.
Miza administrației Trump
Donald Trump și secretarul Trezoreriei, Scott Bessent, susțin că o creștere economică mai rapidă ar putea reduce povara datoriei. Dacă produsul intern brut avansează mai repede, raportul dintre datorie și economie poate scădea chiar dacă suma împrumutată continuă să crească.
Pentru ca acest mecanism să funcționeze, este necesară o creștere reală, ajustată pentru inflație, susținută de o capacitate mai mare de producție. Estimările privind ritmul pe care economia americană îl poate atinge fără o accelerare suplimentară a inflației sunt de aproximativ 2% sau puțin sub acest nivel.
Chiar și în scenariul reducerii deficitului la circa 3% din PIB, ritmul actual al economiei ar fi prea lent pentru ca raportul datorie-PIB să scadă rapid. O recesiune ar complica situația prin reducerea încasărilor fiscale și prin creșterea necesarului de împrumuturi pentru sprijinirea economiei.
Inteligența artificială schimbă piața
Investițiile în inteligență artificială ar putea, în teorie, să majoreze productivitatea și să accelereze creșterea economică. O economie mai productivă ar putea genera venituri fiscale mai mari, însă nu există încă o estimare clară privind momentul în care efectele AI vor deveni suficient de puternice pentru a schimba semnificativ ritmul de creștere.
Deocamdată, marile companii tehnologice investesc masiv în centre de date, procesoare și infrastructură energetică. Companiile supranumite „hyperscalers” ajung astfel să concureze cu guvernul american pentru capitalul disponibil la nivel mondial.
Inteligența artificială poate avea și efecte fiscale contradictorii. Automatizarea ar putea reduce unele locuri de muncă și veniturile colectate din impozitarea muncii, în timp ce profiturile mai mari ale companiilor și creșterea valorii investițiilor ar putea aduce venituri suplimentare. Reducerile de taxe adoptate în timpul administrației Trump au diminuat însă presiunea fiscală asupra anumitor venituri și profituri.
Competiția pentru bani nu vine doar din partea sectorului tehnologic. Mai multe guverne au datorii ridicate și au nevoie de finanțare pentru apărare, infrastructură, energie și programe sociale, în timp ce firmele caută fonduri pentru proiecte de inteligență artificială, infrastructură și tranziție energetică.
În aceste condiții, randamentele obligațiunilor americane pot rămâne mai mari decât în perioada dobânzilor foarte scăzute. Evoluția lor depinde de politica fiscală a SUA, inflație, deciziile Rezervei Federale și cererea globală pentru active americane.
Trezoreria a extins programul de răscumpărare a unor titluri de stat, după ce Scott Bessent a arătat o deschidere mai mare față de intervențiile pe piața obligațiunilor pe termen lung. Operațiunile au rolul de a îmbunătăți funcționarea și lichiditatea pieței.
Răscumpărările nu reduc deficitul bugetar și nici necesarul anual de finanțare al guvernului. Trezoreria trebuie în continuare să organizeze licitații pentru noi obligațiuni, iar investitorii vor stabili randamentele la care sunt dispuși să cumpere datoria SUA.
